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张灵军:油价将处于“L”形底部区域
浏览: 发布日期:2017-01-04

2014年11月OPEC放弃产量调整者角色,坚持捍卫原油市场份额策略之后,原油价格出现了“断崖式”下跌,主要基准油2015年跌幅均超过40%。笔者认为,即将来临的2016年,在美元进入加息周期的背景下,全球原油库存依然处于高位,去库存拐点尚未出现,原油价格将处于“L”形的底部区域中。

原油短期很难出现库存拐点

IEA最新公布的数据显示,截至今年10月,OECD(经合组织)的石油库存较年初增加2.1亿桶,库存高点出现在9月底,一度逼近30亿桶。从其他分项数据来看,原油区域库存积累略有分化。首先,美国原油商业库存继续上升,但环比增速开始回落,成品油库存在三季度回落后,11月开始走平。这主要是因为产量降低不及预期以及较好的汽油消费需求,使得原油端库存积累大于成品油端。其次,欧洲16国原油库存从4月开始逐步回落,但成品油库存较三季度小幅回升,良好的裂解价差已经推动原油库存转移至成品油。

笔者认为,进入2016年,全球原油过剩程度将从今年的160万桶/日缩窄至80万桶/日。全球原油库存虽将继续积累,但增速会大幅放缓,这将为原油去库存拐点的出现提供条件。

全球原油供给增幅将有所放缓

从今年OPEC与非OPEC的原油供给来看,受美国页岩油产量下滑的影响,非OPEC的原油供给同比增速较年初下滑了90万桶/日,而OPEC由于执行捍卫市场份额的策略,全年几乎处于超产状态。其中,沙特的原油产量从年初的960万桶/日逐步上升至1040万桶/日,并稳定维持在该水平;伊拉克则在消除了出口装船瓶颈后,原油产量同比增幅较年初上升了75万桶/日。考虑到原油价格下跌后油井投资下降,预计沙特和伊拉克原油增产幅度将放缓。

此外,OPEC原油增产的主要动力来自伊朗,基于对伊朗剩余产能和油田年龄的判断,预估2016年伊朗原油增产的峰值为70万—80万桶/日。笔者由此认为,明年全球原油供给增幅将有所放缓。

美联储加息对市场的影响减弱

12月美联储开启了新一轮加息周期,但本轮加息与前5次加息周期所处的环境有明显差异。一方面,美国经济对全球的影响力较前几次减弱,并且因能源价格下跌导致其核心通货膨胀率难以如预期般上升;另一方面,当前全球主要经济体差异较大,形成全球加息周期的难度较大。因此,本轮美元加息周期可能成为历史上对市场影响较弱的加息周期。

此外,从美联储过往加息后能源价格的表现情况来看,过往5次加息前,市场均有不同幅度的下滑,但加息过后4个月内,市场平均反弹幅度达到5%—10%。因此,中期来看,加息靴子落地后,市场有望迎来阶段性反弹,但长期来看,进入通货膨胀周期出现的大宗商品牛市的可能性不大,所以原油价格大幅上涨的宏观环境仍不成熟。

综上所述,在需求无太多亮点的情况下,再平衡的动力来自于供给的收缩,目前非OPEC的原油产能出清速度较为缓慢,这暗示着原油市场再平衡之路仍漫长,原油价格将长时间处于“L”形底部区域

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